儲(chǔ)能成本大幅下降疊加降息影響，大儲(chǔ)&工商業(yè)儲(chǔ)能確定性高增長(zhǎng)。2023年海外天然氣價(jià)格回落、貸款利率上升對(duì)邊際需求產(chǎn)生諸多不利影響，但從裝機(jī)來(lái)看儲(chǔ)能仍實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，展望2024年，儲(chǔ)能成本大幅下降、項(xiàng)目收益率提升，再疊加美國(guó)降息預(yù)期，全球儲(chǔ)能裝機(jī)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023-2024年全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)分別為94.6、173.4GWh，同比增長(zhǎng)101%、83%。大儲(chǔ)裝機(jī)分別為74.0、138.0GWh，同比增長(zhǎng)111%、86%;工商業(yè)儲(chǔ)能分別為6.2、14.4GWh，同比增長(zhǎng)107%、132%;戶(hù)儲(chǔ)分別為14.4、21.0GWh，同比增長(zhǎng)60%、46%。
中國(guó)：消納壓力推高配儲(chǔ)要求，預(yù)計(jì)2024年儲(chǔ)能新增裝機(jī)70.4GWh。今年各省發(fā)布文件要求上調(diào)新能源配儲(chǔ)比例，部分分布式裝機(jī)大省首次明確要求分布式光伏需配儲(chǔ)，測(cè)算2024年全國(guó)平均配儲(chǔ)比例為12.0%，配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)2.3小時(shí)。保守假設(shè)2024年光伏、風(fēng)電新增裝機(jī)分別為180、75GW，我們預(yù)計(jì)2024年裝機(jī)有望達(dá)到30.6GW/70.4GWh，同比增長(zhǎng)69%/91%?？紤]到光伏和儲(chǔ)能成本的同步下降，配儲(chǔ)比例提高后光儲(chǔ)收益率仍可觀，以光伏、儲(chǔ)能建設(shè)成本3元/W、1元/Wh測(cè)算，當(dāng)光伏配儲(chǔ)比例提升至30%*2h時(shí)，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)省市光儲(chǔ)收益率仍有8%以上。此外隨著更高比例風(fēng)光進(jìn)入電力市場(chǎng)交易，存量/新增儲(chǔ)能電站利用率有望提升。
美國(guó)：利率見(jiàn)頂+成本下降，需求增長(zhǎng)提速，預(yù)計(jì)2024年大儲(chǔ)新增裝機(jī)38GWh。2023年前三季度美國(guó)大儲(chǔ)新增裝機(jī)4.4GW/13.4GWh，同比增長(zhǎng)41%/46%。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)儲(chǔ)能建設(shè)成本從0.2美元/Wh下降至0.18美元/Wh時(shí)，項(xiàng)目收益率可至少提升5pct，同時(shí)貸款利率每下降100個(gè)基點(diǎn)，項(xiàng)目收益率將提升1.4pct。我們判斷1H2024隨著碳酸鋰價(jià)格加速見(jiàn)底，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息政策的逐步落地，儲(chǔ)能電站IRR有望得到顯著改善，裝機(jī)增速有望超預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2024年美國(guó)大儲(chǔ)新增裝機(jī)分別為21、38GWh，同比增長(zhǎng)72%、81%。
歐洲：電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目大規(guī)模落地，需求有望超預(yù)期，戶(hù)儲(chǔ)去庫(kù)結(jié)束出貨增速有望轉(zhuǎn)正。今年以來(lái)歐洲各國(guó)針對(duì)大型儲(chǔ)能的相關(guān)支持政策及招標(biāo)速度明顯加快，根據(jù)歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2024年歐洲新增裝機(jī)將達(dá)到5.3GW，同比增長(zhǎng)41%。我們預(yù)計(jì)2023-2024年歐洲戶(hù)儲(chǔ)新增裝機(jī)分別為9.4、13.0GWh，同比增長(zhǎng)72%、38%，隨著庫(kù)存逐步下降至合理狀態(tài)，疊加2Q2024歐洲裝機(jī)旺季的到來(lái)，有望推動(dòng)戶(hù)儲(chǔ)出貨恢復(fù)同比增長(zhǎng)。
儲(chǔ)能企業(yè)收入增速、盈利能力分化，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。隨著電芯供給釋放、儲(chǔ)能市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各公司收入增速及盈利能力明顯出現(xiàn)分化，海外訂單獲取能力強(qiáng)的公司量、利增長(zhǎng)顯著。我們認(rèn)為現(xiàn)階段降價(jià)及去庫(kù)加快行業(yè)出清，未來(lái)具有全球業(yè)務(wù)布局、垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈及良好的可融資性能力背書(shū)的企業(yè)將在市場(chǎng)份額和盈利能力上更具優(yōu)勢(shì)。
投資建議：大儲(chǔ)及工商業(yè)儲(chǔ)能2024年裝機(jī)確定性高增，且降息背景下仍有超預(yù)期空間，同時(shí)2024年海外大儲(chǔ)系統(tǒng)集成商仍可享受碳酸鋰降價(jià)紅利，國(guó)內(nèi)集成商及PCS公司盈利已處于底部，但出清尚需時(shí)日，重點(diǎn)看好：海外出貨占比高且具有垂直一體化制造能力的頭部?jī)?chǔ)能系統(tǒng)集成商，以及海外出貨占比高的PCS企業(yè)。戶(hù)儲(chǔ)方面重點(diǎn)關(guān)注海外庫(kù)存&出貨逐季度邊際改善帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
中國(guó)：消納壓力推高配儲(chǔ)要求，預(yù)計(jì)2024年儲(chǔ)能新增裝機(jī)70.4GWh。今年各省發(fā)布文件要求上調(diào)新能源配儲(chǔ)比例，部分分布式裝機(jī)大省首次明確要求分布式光伏需配儲(chǔ)，測(cè)算2024年全國(guó)平均配儲(chǔ)比例為12.0%，配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)2.3小時(shí)。保守假設(shè)2024年光伏、風(fēng)電新增裝機(jī)分別為180、75GW，我們預(yù)計(jì)2024年裝機(jī)有望達(dá)到30.6GW/70.4GWh，同比增長(zhǎng)69%/91%?？紤]到光伏和儲(chǔ)能成本的同步下降，配儲(chǔ)比例提高后光儲(chǔ)收益率仍可觀，以光伏、儲(chǔ)能建設(shè)成本3元/W、1元/Wh測(cè)算，當(dāng)光伏配儲(chǔ)比例提升至30%*2h時(shí)，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)省市光儲(chǔ)收益率仍有8%以上。此外隨著更高比例風(fēng)光進(jìn)入電力市場(chǎng)交易，存量/新增儲(chǔ)能電站利用率有望提升。
美國(guó)：利率見(jiàn)頂+成本下降，需求增長(zhǎng)提速，預(yù)計(jì)2024年大儲(chǔ)新增裝機(jī)38GWh。2023年前三季度美國(guó)大儲(chǔ)新增裝機(jī)4.4GW/13.4GWh，同比增長(zhǎng)41%/46%。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)儲(chǔ)能建設(shè)成本從0.2美元/Wh下降至0.18美元/Wh時(shí)，項(xiàng)目收益率可至少提升5pct，同時(shí)貸款利率每下降100個(gè)基點(diǎn)，項(xiàng)目收益率將提升1.4pct。我們判斷1H2024隨著碳酸鋰價(jià)格加速見(jiàn)底，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息政策的逐步落地，儲(chǔ)能電站IRR有望得到顯著改善，裝機(jī)增速有望超預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2024年美國(guó)大儲(chǔ)新增裝機(jī)分別為21、38GWh，同比增長(zhǎng)72%、81%。
歐洲：電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目大規(guī)模落地，需求有望超預(yù)期，戶(hù)儲(chǔ)去庫(kù)結(jié)束出貨增速有望轉(zhuǎn)正。今年以來(lái)歐洲各國(guó)針對(duì)大型儲(chǔ)能的相關(guān)支持政策及招標(biāo)速度明顯加快，根據(jù)歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2024年歐洲新增裝機(jī)將達(dá)到5.3GW，同比增長(zhǎng)41%。我們預(yù)計(jì)2023-2024年歐洲戶(hù)儲(chǔ)新增裝機(jī)分別為9.4、13.0GWh，同比增長(zhǎng)72%、38%，隨著庫(kù)存逐步下降至合理狀態(tài)，疊加2Q2024歐洲裝機(jī)旺季的到來(lái)，有望推動(dòng)戶(hù)儲(chǔ)出貨恢復(fù)同比增長(zhǎng)。
儲(chǔ)能企業(yè)收入增速、盈利能力分化，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。隨著電芯供給釋放、儲(chǔ)能市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各公司收入增速及盈利能力明顯出現(xiàn)分化，海外訂單獲取能力強(qiáng)的公司量、利增長(zhǎng)顯著。我們認(rèn)為現(xiàn)階段降價(jià)及去庫(kù)加快行業(yè)出清，未來(lái)具有全球業(yè)務(wù)布局、垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈及良好的可融資性能力背書(shū)的企業(yè)將在市場(chǎng)份額和盈利能力上更具優(yōu)勢(shì)。
投資建議：大儲(chǔ)及工商業(yè)儲(chǔ)能2024年裝機(jī)確定性高增，且降息背景下仍有超預(yù)期空間，同時(shí)2024年海外大儲(chǔ)系統(tǒng)集成商仍可享受碳酸鋰降價(jià)紅利，國(guó)內(nèi)集成商及PCS公司盈利已處于底部，但出清尚需時(shí)日，重點(diǎn)看好：海外出貨占比高且具有垂直一體化制造能力的頭部?jī)?chǔ)能系統(tǒng)集成商，以及海外出貨占比高的PCS企業(yè)。戶(hù)儲(chǔ)方面重點(diǎn)關(guān)注海外庫(kù)存&出貨逐季度邊際改善帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
