作者 | 守豬等風(fēng)來@雪球
導(dǎo)語：光伏的前景是沒有問題的，至少在碳達(dá)峰碳中和前都不會有問題。
一夜之間，光伏需求消失了？
光伏全產(chǎn)業(yè)鏈過剩了？
碳達(dá)峰碳中和實(shí)現(xiàn)了？
內(nèi)蒙和新疆的沙漠、青海的戈壁全部變綠了？
最近的產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌本質(zhì)上和股票市場博弈類似，是短期情緒博弈。明年受限于硅料產(chǎn)量，組件產(chǎn)出還是有限的而不是無限的，只要價格合適，總能找到供需曲線的均衡點(diǎn)。
全產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)硅料降價，快速把價格調(diào)整到位，讓利終端激活需求，相比吊著預(yù)期慢慢跌，反而是好事。
降價的預(yù)期一次調(diào)整到位，后邊需求起來了產(chǎn)業(yè)鏈反而可能開始漲價從而匹配供需曲線。就像21年底一樣。
高價組件壓抑積累了過去兩年的需求，加上23年就是三年的需求，光伏的配套產(chǎn)業(yè)鏈又多，又有基建，非常適合財政擴(kuò)張來拉動經(jīng)濟(jì)。
明年疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，光伏新基建應(yīng)該是主角之一。所以明年應(yīng)該是國內(nèi)光伏大年。
美國放松東南亞組件進(jìn)口24個月（已經(jīng)過去半年，所以應(yīng)該在明年爆發(fā)），俄烏戰(zhàn)爭長期化，海外需求明年還將增長。內(nèi)外需求疊加之后，明年的光伏需求不應(yīng)悲觀。
硅料降價10w/噸，按萬噸硅料對應(yīng)3.3GW的組件，可降低組件價格3毛錢，如果全部傳導(dǎo)讓利終端，組件價格按目前1.95可以降到1.65。
考慮到硅片的競爭格局，硅料硅片都將讓利下游，電池片可能成為產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性緊缺環(huán)節(jié)截流部分利潤；按1.7的價格激活的潛在需求，估計(jì)明年行業(yè)都將大幅增長。
所以，硅料能在什么價格博弈平衡，只需要盯著組件價格倒推就可以了。1.7的組件價格，高品質(zhì)硅料不會低于20w。
跨界硅料的很多，但是硅料從投產(chǎn)到達(dá)產(chǎn)，行業(yè)平均需要6個月，跨界玩家預(yù)計(jì)至少需要半年到1年。23年并不能實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)多少產(chǎn)量，甚至可能幾年都不能穩(wěn)定生產(chǎn)出高品質(zhì)硅料。
硅料大化工不像一般制造業(yè)，非常依賴人才梯隊(duì)和經(jīng)驗(yàn)。這么多的硅料跨界新玩家，短時間哪里去招到合適的人才團(tuán)隊(duì)？硅料投產(chǎn)才只是開始，而不是結(jié)束。
資本加持的明星團(tuán)隊(duì)青海麗豪投產(chǎn)快半年了，目前還沒滿產(chǎn)吧？那么其它玩家更不用說了。
許多分析師都把多晶硅新玩家當(dāng)做活雷鋒了，以為他們進(jìn)軍多晶硅都是來拉硅料老玩家們一起自爆的。仔細(xì)翻翻相關(guān)多晶硅玩家的公告，哪家不是奔著一體化自供來的？
合盛硅業(yè)（603260.SH）和寶豐能源（600989.SH），規(guī)劃多晶硅時都是配套下游一體化的。
包括原來的硅料五巨頭之一的東方希望，都開始一體化了。
至于顆粒硅，協(xié)鑫樂山10w噸和通威新特內(nèi)蒙差不多時間投產(chǎn)，滿產(chǎn)時間已經(jīng)從22Q4推到了23Q1。
垃圾硅摻雜料，在P型硅料供應(yīng)緩解時將是第一個被淘汰的對象，隨著23年N型化的到來，在P型上的摻雜空間都將沒有了。
硅料實(shí)際上不是同質(zhì)品，N型料、致密料、菜花料（新玩家們大量供應(yīng)）、摻雜料（顆粒硅），新玩家P型料爬坡都需要半年以上，甚至可能幾年都不一定能穩(wěn)定品質(zhì)滿產(chǎn)，更別說批量供應(yīng)N型料了。
面對N型化滲透率大提升的2023年，P型料或許過剩，N型料不會過剩。
為什么大全長單那么多匿名客戶？估計(jì)都是有些心不甘情不愿的難言之隱吧。
23年P(guān)型料供應(yīng)緩解，明年P(guān)型技術(shù)線也就產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性緊缺的電池能享受周期的紅利。
P型硅片將血流成河嚴(yán)重過剩，加速N型化保持技術(shù)代差，才能保證硅片不愁銷路。這也是為什么全網(wǎng)唱空硅料過剩的當(dāng)下，一堆匿名客戶還是咬牙和大全簽訂硅料長單的真正原因。
“當(dāng)前對光伏企業(yè)過度扶持，有可能導(dǎo)致未來行業(yè)洗牌時，會付出巨大的代價和困難，這也將是行業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。”隆基李振國總的這個判斷是需要重視的，基于資本的擴(kuò)張不是行業(yè)內(nèi)生的良性擴(kuò)張，將來出清時會形成大量的社會資源浪費(fèi)。
對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能擴(kuò)張要謹(jǐn)慎，應(yīng)該讓產(chǎn)業(yè)鏈依靠自身的盈利能力來擴(kuò)張，而不是圈錢擴(kuò)張。這樣才能保證行業(yè)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，避免銀行借給沒有競爭力的企業(yè)的貸款將來成為壞賬。對于光伏的融資便利應(yīng)該收緊，想跨界、擴(kuò)張都需要自籌資金。
光伏洗牌的時刻應(yīng)該在24/25年，因?yàn)橥ㄍ谠颇虾蛢?nèi)蒙各20w噸的新硅料產(chǎn)能要在24年才能投產(chǎn)，相比22年底的23w噸接近翻兩倍。至少23年對于通威來說，仍然是量利齊升的一年。
光伏需要降本，核心還是要先讓硅料領(lǐng)先產(chǎn)能（N型料）繼續(xù)賺錢擴(kuò)產(chǎn)。
等到24/25年高成本的硅料老產(chǎn)能都出清時，沒有折舊成本的硅料，將使得N型組件價格都降到1塊錢，西北的廣大沙漠全部鋪上組件變成綠洲也指日可待。
通威股份(600438.SH)作為硅料、電池片龍頭，延伸組件，硅片有合作伙伴分工代工，算是目前格局最好的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化。
硅片不用內(nèi)卷，和硅片新秀的硅片代工也是各取所需：對于通威是硅片保供，對于硅片新秀是市場份額和穩(wěn)定的代工費(fèi)。京運(yùn)通、美科硅能源、雙良，幫通威代工N型硅片，是無風(fēng)險互利。
通威操作還是很穩(wěn)健的，硅料滾動擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)扎穩(wěn)打，22年賺340億，相當(dāng)于最近一年投產(chǎn)的15w噸新產(chǎn)能已經(jīng)是0成本。
這15w噸按120億投資，其中貸款按50%=60億還了，還有340-60=280億，按51%的權(quán)益，云南內(nèi)蒙40w噸新產(chǎn)能只需要出160億，綽綽有余。
各環(huán)節(jié)控制負(fù)債率，確保是財務(wù)健康的，這樣才可在風(fēng)浪來時屹立不倒。
看看通威云南二期的公告，一期收回投資滾動投資于二期20w噸擴(kuò)產(chǎn)（需要140億），增資后56億，云南一期22年利潤肯定不止56億。
這就是通威效率，先發(fā)擴(kuò)產(chǎn)先發(fā)投產(chǎn)，先于競爭對手收回投資并盈利，然后滾動擴(kuò)產(chǎn)的先發(fā)優(yōu)勢。
高品質(zhì)硅料明年均價按20w噸，按權(quán)益產(chǎn)量明年預(yù)計(jì)能賺280億。電池盈利改善，最近硅料硅片下跌，電池跌幅明顯小于上游。
電池擴(kuò)產(chǎn)落地需要9個月，通威作為電池片龍頭，70GW的電池按每瓦盈利2毛錢就能有140億。
這還沒算上64GW組件與電池協(xié)同可能貢獻(xiàn)的利潤。明年這些利潤，就可以讓通威光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的折舊成本為0，而且債務(wù)壓力有限，攻守皆可。
按通威的電池片產(chǎn)能，70GW需要20+w噸硅料，相當(dāng)于目前硅料絕大多數(shù)自用。硅片代工延伸組件后，無論各環(huán)節(jié)如何博弈，按組件終端價格，通威的一體化都能保證留住自己的利潤。
對于通威來說，最佳的競爭策略就是加速擁抱N型化。上可以讓N型硅料獲得溢價，甩開摻雜料們蹭車，和P型劃清界限；下可以讓自己的電池組件有更強(qiáng)的市場競爭力，獲得更高收益。
隆基綠能(601012.SH)硅片內(nèi)卷雖然有些傷，但是相比中環(huán)的格局還是好很多，參股通威硅料有3.65w噸的權(quán)益產(chǎn)能，24年云南再增10w噸權(quán)益，也是接近全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，關(guān)鍵還是看新電池片量產(chǎn)。
無論隆基和中環(huán)如何私下勾兌，妄想阻擋硅片新勢力的步伐，硅片雙寡頭的市場份額被瓜分的趨勢都是不會改變的。
光伏有點(diǎn)像半導(dǎo)體，就像CPU算力的價格會越來越便宜，越來越便宜的光伏能源價格，會激發(fā)出越來越多的應(yīng)用場景，光伏也會出現(xiàn)自己的英特爾和AMD。
所以，光伏的需求頂也不要猜，誰也猜不準(zhǔn)，核能替代光伏也不用擔(dān)憂。光伏的價值是不可替代的。光伏除了能源替代，還有沙漠改造綠洲的附加收益。
沙漠鋪上光伏板，減少照射蒸發(fā)，板下可用于種植養(yǎng)殖。如果把內(nèi)蒙和西北的沙漠都改造為綠洲，能極大的提升我國的糧食自給率，沙漠綠洲的養(yǎng)殖收益，也能提高集中電站的收益。
政策上如果放開沙漠綠洲的收益權(quán)，誰改造誰受益，將極大激發(fā)沙漠建設(shè)風(fēng)光大基地的熱情。
中東又有多少沙漠？狗大戶不差錢，如果光伏改造沙漠為綠洲有了成功案例，中東的需求也將大爆發(fā)。
光伏發(fā)電如果夠便宜了，用于海水淡化灌溉沙漠，沙漠變綠洲也非空中樓閣。
光伏的前景是沒有問題的，至少在碳達(dá)峰碳中和前都不會有問題，光伏板塊下跌是估值回歸，不賺錢沒有競爭力的公司估值過高，帶動板塊下跌。
今年賺340億，明年能賺400億的通威動態(tài)PE已經(jīng)到5了，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭格局還是最優(yōu)。龍頭的競爭力溢價會在23年隨著電池片紅利周期和組件擴(kuò)張而得到修復(fù)。
硅料無論漲跌，對于通威來說都不影響格局，硅片可以代工，電池組件一體化打通，23年只有組件賣什么價格的問題。
